蔚來汽車4年虧400億 虧損幅度超過特斯拉(5)

　　機(jī)構(gòu)仍對(duì)蔚來抱有較大希望

　　光大證券年中發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，蔚來汽車業(yè)務(wù)模式與傳統(tǒng)整車廠區(qū)別明顯：汽車整車制造由江淮生產(chǎn)線代工，通過“線上+線下”直銷模式銷售汽車;注重發(fā)展用戶社區(qū)，圍繞用戶需求打造售后體系。

　　ES8/ES6 對(duì)標(biāo)豪華電動(dòng)SUV，細(xì)分領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。雖然受補(bǔ)貼退坡等因素影響，但在技術(shù)升級(jí)/政策倒逼下，國內(nèi)新能源汽車銷量仍有望保持較高速增長。在車型結(jié)構(gòu)偏好/消費(fèi)持續(xù)分化的趨勢下，高性能純電動(dòng)SUV或有更高成長空間(預(yù)計(jì)2018-2021E銷量Cagr約25%-28% vs. 市場整體約23%)。公司已量產(chǎn)的ES8/ ES6 車型定位明確，競品車型相對(duì)有限;先發(fā)優(yōu)勢或?qū)⒁�領(lǐng)公司享受行業(yè)較快速的增長紅利。

　　大規(guī)模應(yīng)用汽車新技術(shù)，售后體系聚焦用戶需求。公司已規(guī)劃布局電動(dòng)汽車的關(guān)鍵技術(shù)(自主生產(chǎn)電機(jī)電控/部分電驅(qū)動(dòng)零部件、以及電池PACK);ES8/ES6 的關(guān)鍵零配件/原材料等均來自于全球頂級(jí)零部件供應(yīng)商。此外， 蔚來完善了用戶對(duì)續(xù)航里程/充電等售后需求，服務(wù)體系與傳統(tǒng)4S 店相比更貼合消費(fèi)端，助力提升用戶認(rèn)同感/忠誠度、擴(kuò)大用戶規(guī)模/促進(jìn)汽車銷售。

　　短期業(yè)績或仍承壓，長期格局仍待觀望。我們判斷，1)補(bǔ)貼退坡或?qū)е卢F(xiàn)有主力車型ES8/ES6 銷量爬坡與毛利率承壓;2)特斯拉國產(chǎn)化、疊加傳統(tǒng)車企(尤其豪華品牌)新能源車型的加速導(dǎo)入等，或弱化公司已有的先發(fā)優(yōu)勢與產(chǎn)品競爭力;3)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流承壓、以及研發(fā)設(shè)備等資本開支的持續(xù)投入，或?qū)��?dǎo)致2022E 前后有再融資壓力;4)代工或弱化公司積累量產(chǎn)核心工藝。我們預(yù)計(jì)公司長期發(fā)展格局仍待觀望。

　　光大證券當(dāng)時(shí)首次給予該股“中性”評(píng)級(jí)。并預(yù)計(jì)2019E/2020E/2021E 公司Non-GAAP 歸母凈虧損分別約人民幣94.2 億元/71.0 億元/52.9 億元。我們首次覆蓋蔚來給予目標(biāo)價(jià)US$2.40(對(duì)應(yīng)約2.1x 2019E PS，相較同期處于類似發(fā)展階段的Tesla 約50%的估值折價(jià))，首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　李斌曾說過，他最大的能力就是能在懸崖邊上撈回來的能力。不過，多名接受采訪的蔚來員工說，“李斌這幾年，以肉眼可見的速度在變老。”那么，這次李斌能否力挽狂瀾呢?讓我們拭目以待吧。