人民幣近期為何走強(qiáng)？人民幣兌美元升破6.40重要心理關(guān)口
【人民幣近期為何走強(qiáng)？人民幣兌美元升破6.40重要心理關(guān)口】人民幣升破6.40關(guān)口。自9月下旬以來，人民幣總體升值之勢明顯。10月19日，在岸、離岸人民幣雙雙升值，人民幣兌美元升破6.40重要心理關(guān)口，為今年6月以來首次。
我們認(rèn)為“近期走弱的美元”、“強(qiáng)勢的中國出口”以及“資金的流入”主導(dǎo)了最近的人民幣走強(qiáng)。
1) 近期走弱的美元。外部環(huán)境方面，美元指數(shù)的下跌帶動了非美元貨幣的集體反彈。美元指數(shù)自上周觸及94.52后出現(xiàn)下跌；另外，進(jìn)入10月以后，美元是除日元之外的最弱G10貨幣。關(guān)于美元近期走弱的原因，我們認(rèn)為第一、市場對美聯(lián)儲貨幣政策變化的充分定價，第二、“過度擁擠”的美元多頭的回撤，第三、技術(shù)性回調(diào)為主要推手 (詳細(xì)內(nèi)容請參考《全球外匯周報：短期回調(diào)難改美元中期繼續(xù)走強(qiáng)》)。關(guān)于技術(shù)性回調(diào)，我們注意到在本月13號，美元投機(jī)多頭處在比較極端位置，而當(dāng)天又遇到了94.50的強(qiáng)力阻力，此位置在9月30日美元指數(shù)沖高未果后便已經(jīng)成為前期高點（一個阻力）；美元指數(shù)當(dāng)下走勢與今年一季度相似，同樣是上升楔形(rising wedge), 我們認(rèn)為不排除繼續(xù)走低的可能性。
2) 強(qiáng)勢的中國出口。最近數(shù)月，在海外需求旺盛，但供應(yīng)鏈“吃緊”的背景下，中國商品的出口勢頭強(qiáng)勁。據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，第三季度的中國貿(mào)易順差為1815億美元，相較去年同期增長約19%。貿(mào)易順差的擴(kuò)大帶動了出口企業(yè)的結(jié)匯需求，賣出美元，買入人民幣的交易在近期相對頻繁。
3) 資金的流入。黃金周之后、國內(nèi)資金面相對收緊，10月之后的逆回購凈投入累計額低于往年同期。資金面的收緊間接增加了美元與人民幣之間的套息交易(carry trade)的收益；另外，近期美元兌人民幣的歷史波動率與隱含波動率都呈現(xiàn)走低之勢，給套利資金帶來的“得天獨厚”的交易環(huán)境，給人民幣市場帶來了資金流入。
我們認(rèn)為，“美元的走勢”、“出口的變化”以及“中國央行貨幣政策方向”將是左右今后人民幣匯率的重要因素。
1) 今后的美元走勢。我們認(rèn)為，上述的近期美元走弱的三點原因皆為短期性因素；中長期來看，在美聯(lián)儲貨幣正�；约懊绹�(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勁將對美元形成強(qiáng)勁支撐。匯率是一種比較，美元自身之外，其他主要貨幣的“陪襯”也尤為重要。貨幣政策方面，歐日央行的超鴿派姿態(tài)；經(jīng)濟(jì)增長方面，美國之外發(fā)達(dá)國家的相對疲軟，也都會對中長期的美元形成支撐。
2) 今后的中國出口。近期中國出口的強(qiáng)勁主要得益于“海外需求旺盛”、“海外供應(yīng)鏈吃緊”以及“中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定”這三點。然而，在今后伴隨著“美國財政補(bǔ)貼的結(jié)束”、“海外疫情改善帶來的供應(yīng)鏈恢復(fù)”以及“國內(nèi)節(jié)能限電所帶來的影響”，我們認(rèn)為出口順差在中長期維持在高位的可能性不大。
3) 今后的中國貨幣政策。我們認(rèn)為貨幣政策在四季度至明年一季度存在寬松空間。分別從“量 (社融)”與“價 (利率、匯率)”的維度去分析貨幣政策可以發(fā)現(xiàn)：社融、M2以及M1均持續(xù)走低，“量”的維度來看貨幣政策存在收緊；另一方面，在“價”的維度，雖然貨幣市場利率 (圖表8)與債券市場利率處于低位，但在人民幣強(qiáng)勁與發(fā)展中國家貨幣疲軟的背景之下，人民幣一籃子指數(shù)已經(jīng)逼近100的重要心理關(guān)口 (圖表9)，間接地起到了收緊的作用。我們認(rèn)為，伴隨著經(jīng)濟(jì)的放緩與社融的回落，貨幣市場利率的下行是較為可行的寬松途徑 (詳細(xì)內(nèi)容請參考《對貨幣政策和債市走勢的理解》)。
綜上所述，中長期來看，我們認(rèn)為在“美元重新走強(qiáng)”、“中國貿(mào)易收支平衡化”以及“貨幣政策寬松”的可能性的背景之下，人民幣持續(xù)升值走強(qiáng)為小概率事件。