開年以來 A股為何持續(xù)下跌？A股的表現(xiàn)為何還如此不給力呢

　　【開年以來 A股為何持續(xù)下跌？A股的表現(xiàn)為何還如此不給力呢】開年以來，A股便開啟了持續(xù)調(diào)整模式，除了穩(wěn)增長板塊有絕對(duì)受益外，其他多數(shù)板塊的投資者都在經(jīng)歷賬戶資金縮水之痛。比賬戶縮水更麻煩的，是此次市場(chǎng)調(diào)整的幅度和時(shí)間均超出了市場(chǎng)預(yù)期，讓很多人沒了信心。

　　預(yù)測(cè)股市未來表現(xiàn)是困難的，但解讀股市的歷史表現(xiàn)還是有跡可循的。了解股市為何下跌未必能讓大家賺到錢，但從投資者心理的角度，我們都需要某種確定感。

　　資金面：

　　微觀資金邊際惡化，宏觀寬松不解近渴

　　宏觀層面穩(wěn)增長驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性邊際向好，市場(chǎng)普遍對(duì)A股2022年的表現(xiàn)給予較大期待，但A股開年以來的持續(xù)調(diào)整，卻讓預(yù)測(cè)者大跌眼鏡。所謂“貨幣寬松無熊市”，在1月社融增速大超市場(chǎng)預(yù)期，以及開年以來1次降準(zhǔn)、1次降MLF、2次降LPR的背景下，A股的表現(xiàn)為何還如此不給力呢？

　　只能說，宏觀層面的流動(dòng)性畢竟不等于A股市場(chǎng)的流動(dòng)性，流動(dòng)性傳導(dǎo)需要時(shí)間，就當(dāng)前來看，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性邊際惡化，宏觀層面寬松“遠(yuǎn)水不解近渴”。

　　1、基金募集增速放緩

　　從這兩年的市場(chǎng)看，公募基金和私募基金已成為A股市場(chǎng)最重要的增量資金來源，但2021年A股市場(chǎng)的震蕩調(diào)整，讓基金募集增速明顯放緩，基金募集增速的下滑在很大程度上壓制著市場(chǎng)表現(xiàn)；而市場(chǎng)表現(xiàn)的低迷，反過來又會(huì)加大基金募集難度，形成負(fù)反饋循環(huán)。

　　以公募基金為例，從絕對(duì)量上看，股票+混合型公募基金（下稱權(quán)益型基金）份額一直保持增長態(tài)勢(shì)，但從增速來看，2021年以來，權(quán)益型基金的募集增速明顯放緩，尤其是下半年，隨著A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的減弱，明星基金經(jīng)理們紛紛走下神壇，公募基金火熱程度明顯下滑。

　　現(xiàn)階段，很多這兩年入市的新基民處于虧錢狀態(tài)，其投資心態(tài)也從積極買基金賺取睡后收入，變成了在煎熬中期待回本賣出，然后再也不碰基金。

　　2、基金降倉位，加速市場(chǎng)跌勢(shì)

　　在市場(chǎng)調(diào)整期間，不僅基金申購增速放緩，基金自身降倉位也會(huì)加劇市場(chǎng)跌勢(shì)。

　　就公募基金而言，雖然主觀上傾向于高倉位運(yùn)作，但為應(yīng)對(duì)基民贖回壓力，在市場(chǎng)下行期也不得不被動(dòng)降低股票倉位，加大市場(chǎng)拋售壓力。

　　就私募基金而言，影響要大得多。私募基金追求絕對(duì)收益，且部分產(chǎn)品存在清盤線約束，在股市下行期間通常會(huì)主動(dòng)大幅調(diào)降倉位，以平滑凈值波動(dòng)、遠(yuǎn)離清盤線。就2022年以來的情況看，隨著部分賽道板塊的大幅調(diào)整，不少私募產(chǎn)品凈值跌破預(yù)警線，倒逼基金經(jīng)理主動(dòng)降倉位，給市場(chǎng)帶來較大壓力。

　　此外，量化投資策略的盛行也在一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。很多量化策略強(qiáng)調(diào)順勢(shì)操作，會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的“追漲殺跌”行為，既會(huì)推動(dòng)板塊漲過頭，也會(huì)加速板塊跌過頭，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

　　3、散戶投資者熱情下降

　　股民也是A股市場(chǎng)重要參與者，從融資買入數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前股民的參與熱情也在下降�；⒛甏汗�(jié)后，市場(chǎng)跌幅較大，市場(chǎng)成交量快速萎縮，分母變小使得融資買入占比出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，但融資買入規(guī)模仍處于低位。

　　基本面&情緒面：

　　不確定因素增多，觀望情緒濃厚

　　從基本面來看，宏觀層面GDP增速放緩，穩(wěn)增長壓力較大，在此背景下，市場(chǎng)期待宏觀層面的貨幣寬松，從央行和財(cái)政部表態(tài)來看，2022年寬松政策可期，從1月份重大基建項(xiàng)目開工、社融增速、部分城市房地產(chǎn)政策邊際放松等已現(xiàn)端倪。在此背景下，A股穩(wěn)增長板塊迅速回暖，成為開年以來主要的正收益板塊。

　　但除能源、金融地產(chǎn)、建筑等穩(wěn)增長板塊外，無論是社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、家用電器、食品飲料等疫情受損大消費(fèi)板塊，還是芯片、新能源、軍工、電子計(jì)算機(jī)等高景氣成長板塊，市場(chǎng)表現(xiàn)都難如人意。

　　自下而上來分析，每個(gè)下跌的板塊都能在基本面上找到瑕疵，如軍工板塊主要受部分龍頭2021年4季度業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期、行業(yè)取消增值稅優(yōu)惠傳言等因素壓制，市場(chǎng)對(duì)板塊中長期景氣度產(chǎn)生疑慮；新能源、芯片等板塊主要受原材料漲價(jià)及龍頭前期擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)影響，市場(chǎng)擔(dān)心板塊短期供需結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)邊際惡化；而旅游、餐飲、航空等疫情受損板塊雖有反彈，但仍受疫情不確定性壓制；食品飲料、家用電器等板塊則受板塊估值、地產(chǎn)銷售低迷等因素壓制；至于與數(shù)字化高度相關(guān)的軟件板塊，一直在等待重量級(jí)的行業(yè)催化因素，“東數(shù)西算”的出臺(tái)預(yù)計(jì)會(huì)加速市場(chǎng)表現(xiàn)的到來……

　　但話說回來，任何時(shí)候的任何板塊都能找到瑕疵，完美本就不存在。而在特定階段，市場(chǎng)更愿意看到優(yōu)點(diǎn)還是缺點(diǎn)、更愿意看短期邏輯還是中長期邏輯，很大程度上受市場(chǎng)情緒因素影響。

　　就當(dāng)前市場(chǎng)情緒來看，相對(duì)比較復(fù)雜，對(duì)沖性因素較多，市場(chǎng)尚未形成一致預(yù)期。

　　比如從穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈來說，雖然穩(wěn)增長的政策已密集出臺(tái)，但市場(chǎng)對(duì)政策效果仍有擔(dān)心，仍在等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證來判斷政策效果。相比前幾輪周期，此次穩(wěn)增長有一些不同，一是在房住不炒的約束下，政策對(duì)房地產(chǎn)板塊更多地是“托而不舉”；二是微觀層面一些房地產(chǎn)開發(fā)商面臨較大的債務(wù)壓力，壓制了其拿地和開工意愿，也在一定程度上產(chǎn)生了政策傳導(dǎo)堵點(diǎn)。故而，隨著政策的密集出臺(tái)，穩(wěn)增長板塊雖有反彈，但仍然偏弱。

　　從貨幣寬松來看，一般認(rèn)為寬松貨幣環(huán)境利好成長板塊，但開年以來恰恰是成長板塊跌得最兇。固然有前期高估值和基本面的因素，更多地則是市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)在一定程度上對(duì)沖我國貨幣寬松效果，并通過匯率波動(dòng)影響資金進(jìn)出，進(jìn)而影響市場(chǎng)的邊際流動(dòng)性。疑慮會(huì)帶來觀望，難以產(chǎn)生一致預(yù)期。原因也很簡(jiǎn)單，歷史上看，寬松的流動(dòng)性環(huán)境之所以利好成長板塊，核心在于寬松環(huán)境使市場(chǎng)變得樂觀，開始對(duì)增長充滿期待，若不能有效扭轉(zhuǎn)預(yù)期，寬松本身并不能自動(dòng)催生指數(shù)級(jí)行情。

　　回歸基本面，

　　堅(jiān)定持有中長期前景向好的優(yōu)質(zhì)板塊

　　市場(chǎng)變化常常出人意料，了解過去并不能提高我們預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)短期波動(dòng)的勝率，其作用也不在于此，而是更好地理順自己的投資思路和邏輯。在市場(chǎng)短期發(fā)生較大調(diào)整的情況下，投資者有必要追問自己：持倉板塊的中長期邏輯還成立嗎？如果成立的話，是被削弱了還是強(qiáng)化了？

　　歸根結(jié)底，投資應(yīng)該從基本面出發(fā)，從中長期發(fā)展前景與當(dāng)前估值的對(duì)比出發(fā)。如果中長期邏輯沒有發(fā)生改變，短期的下跌只會(huì)增強(qiáng)投資的潛在吸引力，帶來的是加倉機(jī)會(huì)；而如果短期下跌是市場(chǎng)對(duì)中長期邏輯惡化的提前反應(yīng)，此時(shí)投資者才應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，在確認(rèn)邏輯惡化后果斷離開。

　　就當(dāng)前的A股市場(chǎng)來看，2022年大概率是“流動(dòng)性寬松、成長性稀缺”的一年。流動(dòng)性寬松不再贅述，就基本面來看：工業(yè)品受PPI與CPI剪刀差仍處于高位影響，全年利潤增速大概率觸底，不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)零增速；服務(wù)業(yè)則受疫情擾動(dòng)和消費(fèi)低迷影響，盈利水平大概率前低后高，全年整體表現(xiàn)一般。

　　雖然全年利潤增速偏低，但前低后高的結(jié)構(gòu)預(yù)示著業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的來臨，即無論是工業(yè)品還是服務(wù)業(yè)，大概率都是前低后高，業(yè)績(jī)于年內(nèi)觸底回升，2023年業(yè)績(jī)或全面向好�？紤]到股票市場(chǎng)會(huì)提前反應(yīng)基本面的變化，所以，2022年的A股市場(chǎng)并不悲觀，流動(dòng)性寬松疊加業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)期，通常對(duì)應(yīng)著較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　也就是說，在未來一兩年內(nèi)，基本面并不會(huì)成為A股的拖累，反而是加分因素，尤其是行業(yè)板塊層面有望亮點(diǎn)頻出，而流動(dòng)性層面也很給力。在這種背景下，市場(chǎng)短期調(diào)整帶來的更多是加倉機(jī)會(huì)，越跌越買才是上策。