重磅！巴菲特致股東信全文 巴菲特股東信十大看點(diǎn)透露接班人
巴菲特2019年致股東公開信全譯：
致伯克希爾哈撒韋股東：
根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），伯克希爾2019年盈利814億美元，其中包括：運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為240億美元，37億美元的已實(shí)現(xiàn)資本收益，537億美元是從我們持有股票的未實(shí)現(xiàn)資本收益凈額的增加中獲得的收益。上述收益的每一部分都是在稅后基礎(chǔ)上列出的。
這537億美元的收益需要說一說。這是由于2018年實(shí)施的新GAAP規(guī)則，要求持有股票證券的公司在收益中包括這些證券未實(shí)現(xiàn)損益的凈變化。正如我們?cè)谌ツ甑男胖兴f的那樣，無論是我管理伯克希爾的合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger），還是我本人都不認(rèn)同這一規(guī)則。
事實(shí)上，會(huì)計(jì)行業(yè)采用這一規(guī)則是其自身思想的巨大轉(zhuǎn)變。在2018年之前，GAAP堅(jiān)持——業(yè)務(wù)是證券交易的公司除外——股票組合中的未實(shí)現(xiàn)損益永遠(yuǎn)不包括在收益中，只有在被認(rèn)為“非臨時(shí)”的情況下才計(jì)入未實(shí)現(xiàn)損失�，F(xiàn)在，伯克希爾哈撒韋(343449,1327.00,0.39%)必須在每個(gè)季度的利潤(rùn)——對(duì)許多投資者、分析師和評(píng)論員來說，這是一個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目——計(jì)入其所擁有的股票的每一次上下波動(dòng)，無論這些波動(dòng)多么反復(fù)無常。
伯克希爾的2018年和2019年財(cái)報(bào)清楚地說明了我們對(duì)新規(guī)則的爭(zhēng)議。在股市下跌的2018年，我們的未實(shí)現(xiàn)凈收益減少了206億美元，因此我們報(bào)告的GAAP收益僅為40億美元。而2019年，由于股票價(jià)格上漲，未實(shí)現(xiàn)凈收益增加了上述的537億美元，推動(dòng)GAAP收益達(dá)到本信開頭所報(bào)告的814億美元。這些市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致GAAP收益瘋狂增長(zhǎng)了1900%！
與此同時(shí)，在我們所稱的現(xiàn)實(shí)世界中，與會(huì)計(jì)領(lǐng)域不同的是，伯克希爾的股票持有量在這兩年中平均約為2000億美元，我們所持有股票的內(nèi)在價(jià)值在整個(gè)期間穩(wěn)步大幅增長(zhǎng)。
查理和我敦促你們專注于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)——2019年幾乎沒有變化——并忽略季度和年度投資收益或損失，不管這些收益是實(shí)現(xiàn)的還是未實(shí)現(xiàn)的。
我們的建議絲毫不會(huì)降低這些投資對(duì)伯克希爾的重要性。隨著時(shí)間的推移，查理和我預(yù)計(jì)我們的持股——作為一個(gè)整體——將帶來重大收益，盡管方式不可預(yù)測(cè)并且非常不規(guī)則。要了解我們為什么樂觀，請(qǐng)進(jìn)入下一個(gè)討論。
留存收益的力量
1924年，名不見經(jīng)傳的經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼財(cái)務(wù)顧問埃德加·勞倫斯·史密斯寫了《普通股票作為長(zhǎng)期投資》（Common Stocks as Long Term Investments）一書，這是一本薄薄的書，卻改變了投資世界。的確，寫這本書改變了史密斯本人，迫使他重新評(píng)估自己的投資信念。
他打算在書中指出，在通脹時(shí)期，股票的表現(xiàn)會(huì)好于債券，而在通縮時(shí)期，債券的回報(bào)會(huì)更高。這似乎已經(jīng)足夠明智了。但史密斯讓人大吃一驚。
他的書以一段自白開始：“這些研究是失敗的記錄——失敗的事實(shí)無法支持一個(gè)先入之見的理論。”對(duì)投資者來說，幸運(yùn)的是，這一失敗促使史密斯更深入地思考應(yīng)該如何評(píng)估股票。
關(guān)于史密斯的真知灼見，我要引用一位早期的評(píng)論家的話，他就是約翰-梅納德-凱恩斯，“我把史密斯先生最重要的，當(dāng)然也是他最新穎的觀點(diǎn)保留到最后。通常，管理良好的工業(yè)公司不會(huì)將其全部盈利分配給股東。在好年景里，即使不是所有年景，他們也會(huì)保留一部分利潤(rùn)，重新投入到業(yè)務(wù)中去。因此，好的投資存在一個(gè)有利的復(fù)利因素。經(jīng)過多年的時(shí)間，除了支付給股東的股息外，一家穩(wěn)健的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值會(huì)以復(fù)利形式上不斷增長(zhǎng)。”
在圣水的灑落下，史密斯的真知灼見變得淺顯易懂。
很難理解為什么在史密斯的書出版之前，留存收益沒有得到投資者的重視。畢竟，早前像卡內(nèi)基、洛克菲勒和福特這樣的巨頭積累了令人難以置信的財(cái)富，這已經(jīng)不是什么秘密了，他們都保留了大量的商業(yè)利潤(rùn)來支持增長(zhǎng)和創(chuàng)造更大的利潤(rùn)。同樣，在整個(gè)美國，長(zhǎng)期以來也有一些小資本家遵循同樣的方法致富。
然而，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)被分割成非常小的碎片——“股票”，前史密斯時(shí)代的買家通常認(rèn)為他們的股票是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的短期***。即使往好里說，股票也被認(rèn)為是投機(jī)。而紳士更喜歡債券。
盡管投資者很晚才明白這個(gè)道理，但保留利潤(rùn)和再投資的數(shù)學(xué)原理現(xiàn)在已經(jīng)很清楚了。今天，學(xué)校里的孩子們也能理解凱恩斯所謂的“新奇言論”：即儲(chǔ)蓄與復(fù)利的結(jié)合創(chuàng)造了奇跡。
在伯克希爾，芒格和我長(zhǎng)期以來一直專注于有效地利用留存收益。有時(shí)這項(xiàng)工作很容易，有時(shí)卻很困難，特別是當(dāng)我們開始與數(shù)額巨大且不斷增長(zhǎng)的資金打交道時(shí)。
在配置我們留存的資金時(shí)，我們首先尋求投資于我們已有的多種不同業(yè)務(wù)。在過去10年里，伯克希爾的折舊費(fèi)用總計(jì)為650億美元，而公司在房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備方面的內(nèi)部投資總計(jì)達(dá)到1210億美元。對(duì)生產(chǎn)性資產(chǎn)的再投資將永遠(yuǎn)是我們的首要任務(wù)。
此外，我們不斷尋求收購符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的新企業(yè)。首先，它們的凈有形資本必須取得良好回報(bào)。其次，它們必須由能干而誠實(shí)的管理者管理。最后，它們必須以合理的價(jià)格買到。
當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)時(shí)，我們的首選是購買100%股份。但是，符合我們標(biāo)準(zhǔn)的大型收購機(jī)會(huì)少得可憐。更常見的情況是，變化無常的股市為我們提供了機(jī)會(huì)，讓我們可以買進(jìn)符合我們標(biāo)準(zhǔn)的上市公司的大量但非控股股份。
無論我們采取何種方式，控股公司還是僅通過股票市場(chǎng)持有大量股份，伯克希爾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將在很大程度上取決于我們所收購企業(yè)的未來收益。盡管如此，這兩種投資方式之間存在著一個(gè)非常重要的會(huì)計(jì)差異，這是你必須了解的。
在我們的控股公司（定義為伯克希爾擁有50%以上股份的公司）中，每項(xiàng)業(yè)務(wù)的收益直接流入我們向你報(bào)告的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。你所看到的即是你所得到的。
在我們擁有有價(jià)股票的非控股公司中，只有伯克希爾獲得的股息記錄在我們報(bào)告的營(yíng)業(yè)中。留存收益？它們正在努力創(chuàng)造更多的附加值，但我們并不將其直接計(jì)入伯克希爾公司的報(bào)告收益中。
在除伯克希爾以外的幾乎所有主要公司中，投資者都不會(huì)發(fā)現(xiàn)我們稱之為“無法認(rèn)列盈利”的重要性。但是，對(duì)我們而言，這是一個(gè)突出的遺漏，我們?cè)谙旅鏋槟憬榻B其規(guī)模。
在這里，我們列出我們?cè)诠善笔袌?chǎng)上持股比重最大的10家企業(yè)。根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），該表格向你分別報(bào)告了收益——這些是伯克希爾從這10個(gè)投資對(duì)象獲得的股息，以及我們?cè)谕顿Y對(duì)象保留并投入運(yùn)營(yíng)的利潤(rùn)中所占的份額。通常，這些公司使用留存收益來擴(kuò)展業(yè)務(wù)并提高效率。有時(shí)候，他們用這些資金回購自己的股票中的很大一部分，此舉擴(kuò)大了伯克希爾公司在其未來收益中的份額。
