重磅！巴菲特致股東信全文 巴菲特股東信十大看點(diǎn)透露接班人

　　伯克希爾公司的股份（單位為百萬(wàn)）

　　公司年底持股比例股息（1）留存收益（2）

　　美國(guó)運(yùn)通18.7%$261$998

　　蘋(píng)果公司5.7%7732519

　　美國(guó)銀行10.7%6822167

　　紐約梅隆銀行9.0%101288

　　可口可樂(lè)9.3%640194

　　達(dá)美航空11.0%114416

　　摩根大通1.9%216476

　　穆迪13.1%55137

　　美國(guó)合眾銀行9.7%251407

　　富國(guó)銀行8.4%705730

　　總計(jì)$3798$8332

　�。�1）基于當(dāng)前年率。

　�。�2）基于2019年利潤(rùn)減去已支付的普通股和優(yōu)先股股息。

　　顯然，我們從這些部分持股的每家公司中最終記錄的已實(shí)現(xiàn)收益，并不完全對(duì)應(yīng)于“我們”在其留存收益中的份額。有時(shí)留存收益沒(méi)有任何效果。但是邏輯和我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)都表明，從其整體中，我們獲得的資本收益至少能等于、還可能超過(guò)我們?cè)谄淞舸媸找嬷械姆蓊~。（當(dāng)我們出售股票并實(shí)現(xiàn)收益時(shí)，我們將按照當(dāng)時(shí)的稅率繳納所得稅。目前，聯(lián)邦稅率為21%。）

　　可以肯定的是，伯克希爾從這10家公司以及我們?cè)S多其他持股公司中獲得的回報(bào)，將以非常不規(guī)律的方式表現(xiàn)出來(lái)。定期會(huì)有損失，有時(shí)是特定公司的損失，有時(shí)損失與股市低迷有關(guān)。在其他時(shí)候（去年就是其中之一），我們的收益將會(huì)大大增加�？傮w而言，我們投資對(duì)象的留存收益必將對(duì)伯克希爾公司的價(jià)值增長(zhǎng)起到重要作用。

　　史密斯先生說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)。

　　非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

　　湯姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire）頗有價(jià)值的董事，他是一名具有優(yōu)秀才能的企業(yè)經(jīng)理人。在很久以前，他就給了我一些關(guān)于收購(gòu)的重要建議：“要獲得良好管理者的聲譽(yù)，只需確保您收購(gòu)好企業(yè)即可。”

　　多年來(lái)，伯克希爾已經(jīng)收購(gòu)了幾十家公司，我最初認(rèn)為所有這些公司都是“好公司”。然而，有些結(jié)果令人失望；有不少是徹頭徹尾的災(zāi)難。另一方面，一個(gè)合理的數(shù)字超出了我的期望。

　　回顧我不平坦的記錄，我得出結(jié)論，收購(gòu)與婚姻類似：當(dāng)然，它們以一個(gè)快樂(lè)的婚禮開(kāi)始——但隨后，現(xiàn)實(shí)往往與婚前的預(yù)期不同。有時(shí)，這個(gè)新聯(lián)盟所帶來(lái)的幸福是任何一方都無(wú)法想象的。但是，在其他情況下，幻滅也是迅速的。把這些形象應(yīng)用到企業(yè)收購(gòu)上，我不得不說(shuō)，通常是買(mǎi)家遭遇了令人不快的意外。在公司的“求愛(ài)”過(guò)程中，很容易眼神恍惚。

　　按照這個(gè)類比，我想說(shuō)，我們的婚姻記錄在很大程度上是可以接受的，所有人都對(duì)他們很久以前做出的決定感到滿意。我們的一些合作確實(shí)是田園詩(shī)般的。然而，一個(gè)有意義的數(shù)字讓我很快就想知道我“求婚”的時(shí)候在想什么。

　　幸運(yùn)的是，我犯的許多錯(cuò)誤帶來(lái)的影響已經(jīng)被大多數(shù)令人失望的企業(yè)所共有的一個(gè)特征所減輕了：即隨著時(shí)間的流逝，“糟糕”的企業(yè)往往進(jìn)入了一個(gè)停滯不前的狀態(tài)，在這樣的狀態(tài)中，伯克希爾所運(yùn)營(yíng)需要的資本比例越來(lái)越小。

　　與此同時(shí)，我們的“好”企業(yè)往往傾向于發(fā)展及并找到以誘人的速度投資更多資本的機(jī)會(huì)。由于這些截然不同的發(fā)展軌跡，伯克希爾的贏家所使用的資產(chǎn)逐漸成為我們總資本中不斷擴(kuò)大的一部分。

　　作為這些金融活動(dòng)的一個(gè)極端例子，看看伯克希爾最初的紡織業(yè)務(wù)吧。當(dāng)我們?cè)?965年初獲得公司的控制權(quán)時(shí)，這個(gè)陷入困境的公司幾乎需要伯克希爾所有的資本。因此，在一段時(shí)間內(nèi)，伯克希爾不賺錢(qián)的紡織資產(chǎn)對(duì)我們的整體回報(bào)造成了巨大拖累。但最終，我們收購(gòu)了一批“好”企業(yè)，到上世紀(jì)80年代初，這一轉(zhuǎn)變導(dǎo)致紡織業(yè)規(guī)模不斷縮小，我們的資本只有一小部分被占用。

　　如今，我們把你們的大部分資金投入到受我們控制的業(yè)務(wù)中，這些業(yè)務(wù)為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)所需的凈有形資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了從優(yōu)秀到卓越的回報(bào)。我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是超級(jí)明星。這種操作具有特殊的特點(diǎn)，使它成為衡量成功與否的獨(dú)特標(biāo)準(zhǔn)，這是許多投資者所不熟悉的。我們將在下一節(jié)中討論這個(gè)問(wèn)題。

　　在接下來(lái)的幾段中，我們將各種各樣的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)按照盈利規(guī)模、扣除利息、折舊、稅收、非現(xiàn)金薪酬、重組費(fèi)用等因素后的收益進(jìn)行了分類——所有這些項(xiàng)目非常惱人但確實(shí)是非常真實(shí)的成本，而且首席執(zhí)行官們和華爾街人士有時(shí)敦促投資者忽略它們。有關(guān)這些操作的更多信息可在K-6-K-21頁(yè)和K-40-K-52頁(yè)找到。

　　我們的BNSF鐵路公司和伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）是伯克希爾哈撒韋公司非保險(xiǎn)集團(tuán)的兩只領(lǐng)頭羊。它們?cè)?019年的總收益達(dá)到83億美元（僅包括我們?cè)贐HE 91%股份所占的份額），比2018年增長(zhǎng)了6%。

　　接下來(lái)按盈利排名的五家非保險(xiǎn)子公司（但以下的名字按首字母順序排列）是：克萊頓房屋公司（Clayton Homes）、國(guó)際金屬加工公司（International Metalworking）、路博潤(rùn)公司（Lubrizol）、馬蒙公司（Marmon）和精密鑄件公司（Precision Castparts）。它們?cè)?019年的總盈利為48億美元，與2018年的收益相比變化不大。

　　緊隨其后的五家公司（伯克希爾·哈撒韋汽車公司、約翰斯·曼維爾公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司）去年的收益為19億美元，高于2018年的17億美元。

　　伯克希爾持有的剩下的其他非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)——數(shù)量很多——2019年的總盈利為27億美元，低于2018年的28億美元。

　　2019年，我們控制的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的總凈盈利為177億美元，比2018年的172億美元增長(zhǎng)3%。收購(gòu)和處置對(duì)上述結(jié)果幾乎沒(méi)有產(chǎn)生任何凈效應(yīng)。

　　我必須補(bǔ)充最后一條，它強(qiáng)調(diào)了伯克希爾的業(yè)務(wù)范圍之廣。自2011年以來(lái)，我們已經(jīng)擁有了路博潤(rùn)（Lubrizol）公司，這是一家總部設(shè)在俄亥俄州的公司，在世界各地生產(chǎn)和銷售石油添加劑。2019年9月26日，一場(chǎng)源自隔壁一家小工廠的火災(zāi)蔓延至路博潤(rùn)位于法國(guó)的一家大型工廠。

　　結(jié)果造成了重大的財(cái)產(chǎn)損失和路博潤(rùn)業(yè)務(wù)的嚴(yán)重中斷。即便如此，路博潤(rùn)公司的財(cái)產(chǎn)損失和業(yè)務(wù)中斷損失都將通過(guò)大量的保險(xiǎn)賠償來(lái)減輕。

　　但是，正如已故的保羅•哈維（Paul Harvey）在他著名的廣播節(jié)目中所說(shuō)的那樣，“接下來(lái)的故事是這樣的。”路博潤(rùn)最大的保險(xiǎn)公司之一是…嗯，伯克希爾哈撒韋公司。

　　在馬太福音6章3節(jié)，圣經(jīng)教導(dǎo)我們“不要讓左手知道右手在做什么”。你們的主席顯然是按照命令行事的。