重磅！巴菲特致股東信全文 巴菲特股東信十大看點(diǎn)透露接班人
財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)保險(xiǎn)（P/C）
1967年，我們以860萬美元收購了國民保險(xiǎn)公司（National Indemnity）及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以來，我們的財(cái)產(chǎn)/意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是推動(dòng)伯克希爾哈撒韋公司增長的引擎。
如今，按凈值計(jì)算，國民保險(xiǎn)公司是全球最大的財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)是一個(gè)充滿承諾的行業(yè)，伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。
我們被P/C業(yè)務(wù)吸引的一個(gè)原因是這個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式：P/C保險(xiǎn)公司預(yù)先收取保費(fèi)，然后支付索賠。在極端的情況下，如因接觸石棉或嚴(yán)重的工作場所事故而引起的索賠，支付時(shí)間可能長達(dá)數(shù)十年。
這種先收后付的模式讓P/C公司持有大量資金——我們稱之為“浮存金”——這些資金最終將流入其它公司。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司可以為了自己的利益而利用這些浮存金。雖然個(gè)體保單和索賠來來往往不會(huì)中斷，但保險(xiǎn)公司持有的浮存金通常相對(duì)于保費(fèi)金額保持相當(dāng)穩(wěn)定。因此，隨著我們的業(yè)務(wù)增長，我們的浮動(dòng)資金也在增長。至于它是如何增長的，如下表所示：
我們最終可能會(huì)經(jīng)歷浮存金的下降。如果是這樣，下降將是非常緩慢的——在外部的至少在任何一年里不超過3%。我們保險(xiǎn)合同的性質(zhì)是這樣的，即我們永遠(yuǎn)不能受制于即刻的或近在的對(duì)我們現(xiàn)金資源具有重大影響金額的約束。這種結(jié)構(gòu)是經(jīng)過設(shè)計(jì)的，是我們保險(xiǎn)公司無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力的關(guān)鍵組成部分。這種力量永遠(yuǎn)不會(huì)被削弱。
如果我們的保險(xiǎn)費(fèi)超過了我們的支出和最終損失的總和，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就會(huì)產(chǎn)生承保利潤，從而增加浮存金產(chǎn)生的投資收益。當(dāng)獲得這樣的利潤時(shí)，我們享受免費(fèi)資金的使用——而且，更好的是，因?yàn)槌钟兴@得報(bào)酬。
對(duì)于整個(gè)P/C行業(yè)來說，浮存金的財(cái)務(wù)價(jià)值現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多年來的水平。這是因?yàn)閹缀跛蠵/C公司的標(biāo)準(zhǔn)投資策略都嚴(yán)重——并且適當(dāng)?shù)?mdash;—偏向于高等級(jí)債券。因此，利率的變化對(duì)這些公司來說至關(guān)重要，在過去十年中，債券市場提供了極低的利率。
因此，保險(xiǎn)公司每年都被迫——由于到期或發(fā)行人贖回條款——將其“舊”投資組合回收到提供低得多收益的新資產(chǎn)中。這些保險(xiǎn)公司曾經(jīng)可以在每一美元的浮存金上安全賺到5美分或6美分，而現(xiàn)在只能賺到2美分或3美分（如果它們的業(yè)務(wù)集中在從未有過的負(fù)利率境地的國家，賺得就更少了）。
一些保險(xiǎn)公司可能試圖通過購買低質(zhì)量債券或有望獲得更高收益的非流動(dòng)性“替代”投資來減輕收入損失。但這些都是危險(xiǎn)的游戲和活動(dòng)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都沒有能力去玩。
伯克希爾的情況比一般保險(xiǎn)公司更有利。最重要的是，我們無與倫比的資本、充足的現(xiàn)金和巨大而多樣化的非保險(xiǎn)收益使我們能夠擁有比行業(yè)內(nèi)其他公司普遍擁有的更大的投資靈活性。對(duì)我們開放的許多選擇總是有利的——有時(shí)也給我們帶來了重大機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，我們的P/C公司有著出色的承保記錄。伯克希爾哈撒韋過去17年中的16年實(shí)現(xiàn)了承保利潤，唯一例外是2017年，當(dāng)時(shí)我們稅前虧損高達(dá)32億美元。在整個(gè)17年時(shí)間里，我們的稅前收益總計(jì)275億美元，其中4億美元是在2019年錄得的。
這一記錄并非偶然：有紀(jì)律的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是我們保險(xiǎn)經(jīng)理日常關(guān)注的焦點(diǎn)，他們知道浮存金的回報(bào)可能會(huì)被糟糕的承保結(jié)果所淹沒。所有保險(xiǎn)公司都在口頭上做出承諾。而在伯克希爾，它是一種宗教，舊約風(fēng)格的宗教。
正如我過去一再做的那樣，我現(xiàn)在要強(qiáng)調(diào)的是，保險(xiǎn)業(yè)的幸福結(jié)果遠(yuǎn)非一件確定的事情：我們肯定無法做到在未來17年中的16年也實(shí)現(xiàn)承保利潤。危險(xiǎn)總是潛伏著的。
評(píng)估保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤可能是巨大的，可能需要很多年——甚至幾十年——才能浮出水面和成熟。（想想石棉。）一場讓“卡特里娜”和“邁克爾”颶風(fēng)相形見絀的大災(zāi)難將會(huì)發(fā)生——也許是明天，也許是幾十年后。“大災(zāi)難”可能來自傳統(tǒng)來源，如風(fēng)災(zāi)或地震，或者它可能是一個(gè)完全令人驚訝的事情，比如，一次網(wǎng)絡(luò)攻擊，其后果是災(zāi)難性的，超出了保險(xiǎn)公司目前所考慮的范圍。當(dāng)這樣一場巨型災(zāi)難發(fā)生時(shí)，伯克希爾將承受它的損失份額，它們將是巨大的-非常大的。然而，與許多其他保險(xiǎn)公司不同的是，處理損失不會(huì)使我們資源緊張，我們將渴望在第二天增加我們的業(yè)務(wù)。
閉上你的眼睛，試著設(shè)想一個(gè)地方，可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)充滿活力的P/C保險(xiǎn)公司。紐約？倫敦？硅谷？
